В прошлом месяце на американских рынках появился ProShares Bitcoin Strategy ETF, первый биткоин-ETF. Он же заполучил титул самого успешного за всю историю биржевых фондов. За несколько дней после старта инвесторы вложили в него более $1 млрд.
Следом вышел в онлайн биткоин-фонд Valkyrie Investments, и на очереди еще несколько ETF на биткоин-фьючерсы.
Для американских инвесторов это шанс догнать Канаду и Европу, где десятки биржевых продуктов, отслеживающих как спотовую цену, так и фьючерсы на биткоин и другие криптовалюты, уже привлекли активы на десятки миллиардов долларов.
Однако одна особенность может ограничить их успех: эти фонды основаны не на стоимости самого биткоина, а на биткоин-фьючерсах. Именно поэтому, по данным аналитической компании Glassnode, объем непогашенных сделок с биткоин-фьючерсами на Чикагской товарной бирже вырос в прошлом месяце с $1.5 млрд до рекордного уровня в $5 млрд.
В чем суть фьючерсных ETF
Фьючерсы фиксируют стоимость биткоина в ближайшие месяцы. Но они могут отличаться от спотовой цены биткоина на любой определенной криптобирже. Отчасти это связано с тем, что биткоин-фьючерсы на CME Group основаны на ценах пяти криптобирж.
Кроме того, любой ETF на базе фьючерсов может не соответствовать базовому активу, который он должен отслеживать. Фьючерсные контракты истекают при наступлении фиксированной даты, а затем «продляются». Операционные расходы и комиссия за управление тысячами новых контрактов покрываются за счет средств фонда.
По данным Refinitiv, United States Oil Fund, биржевой фонд на нефтяные фьючерсы в размере $2.4 млрд, за последнее десятилетие был ниже стоимости нефти WTI, которую он должен отслеживать, на 70%.
Поставщик индексов Solactive подсчитал, что фьючерсы отстали от биткоина, который вырос почти на 120% в этом году, примерно на 13%.
«Инвесторы в ETF-фонды, основанные на фьючерсах, подвержены дополнительному риску, связанному с волатильностью цен и расхождениями между ценой биткоина и фьючерсов», — отметил Аластер Сьюэлл, старший директор подразделения по рейтингам фондов агентства Fitch.
Стоит ли ждать большого успеха от ETF на биткоин-фьючерсы
В некотором смысле, да. ETF предназначены для непосредственного отслеживания цены биткоина, поэтому наиболее востребованным является фьючерсный контракт, срок действия которого истекает ближе всего к текущей дате, — контракты на ближайший месяц или спотовые контракты. Поэтому ProShares удерживает все 3900 фьючерсных позиций в ноябрьских контрактах.
Тем не менее, CME Group ввела ограничения на количество контрактов, которые может купить одна сторона, чтобы избежать монополизации рынка одной компанией. Из-за этого могут возникнуть проблемы с фьючерсами на биткоин, поскольку рынок относительно невелик.
Когда компания достигает лимита в 4000 контрактов на одно лицо, ей приходится покупать фьючерсные контракты с более длительным сроком действия, для которых нет ограничений.
За это приходится дорого платить. Если рынок ожидает, что биткоин вырастет в долгосрочной перспективе, то цена долгосрочных фьючерсных контрактов превысит стоимость краткосрочных контрактов — так называемое контанго. Это предполагает более высокие затраты для фонда, когда фьючерсный контракт продляется на следующий месяц, по сути продавая по низкой цене и покупая по высокой.
Эти затраты могут означать, что ETF оказался ниже стоимости базового актива, и, согласно отраслевым прогнозам, в среднем этот показатель составляет до 5-10 % в год для биткоина.
Теоретически CME также может попросить поставщика ETF не покупать контракты с более длительным сроком.
ProShares считает, что риски, связанные с этими позициями, преувеличены.
«У нас есть... потенциал для покупки дополнительных контрактов в рамках освобождения от обязательств. Мы стремимся к этому и считаем, что сможем выполнить это условие», — заявил директор ProShares Майкл Сапир.
«У нас есть дополнительные возможности для использования. Это развивающийся и растущий рынок. Мы уверены, что рынок продолжит расти, и на нем появятся новые участники», — добавил он.
Проблемы, связанные со структурой криптовалютного рынка
Разработчики криптовалют расходятся во мнениях относительно принципов работы технологии блокчейн, и, если они не могут устранить разногласия, это приводит к появлению форка сети.
В этом случае было бы неясно, какого форка должен придерживаться ETF. Одна сторона будет использовать более современное программное обеспечение, а существующая сеть— старую версию. И цены там могут различаться.
Биткоин уже пережил несколько форков. В сети Ethereum также произошел форк этим летом. Версию, которая будет использоваться для формирования индекса цен на биткоин, определяет не организатор ETF, а отраслевой комитет.
Многие инвесторы надеются, что американские регуляторы в ближайшие месяцы одобрят ETF на основе физических биткоинов. Это официальное одобрение может открыть двери для институциональных инвесторов, которые хотят получить доступ к этому рынку.
Для розничных инвесторов заманчивой альтернативой может стать просто покупка биткоина.
(с)Profinance
имха
"Это поможет всем этим проблемам с цепочкой поставок. Мы увидим снижение цен в связи с ослаблением тарифов, и это просто поможет инфляционному давлению и некоторым узким местам в цепочке поставок".
